界面新闻记者 赵阳戈
随着2025年年报的披露，大金重工（002487.SZ）以一份营收与净利润双双创下上市以来新高的成绩单，惊艳市场。
这家海上风电核心装备供应商，凭借前瞻性的出海战略，成功抓住了欧洲能源转型的风口，出口业务实现爆发式增长，成为其业绩飙升的核心引擎。
然而，在这份华丽的“出海”答卷背后，高速扩张所带来的大客户依赖、资产加重及财务杠杆攀升等隐忧也逐渐浮出水面，为公司未来的稳健发展埋下了需要密切关注的伏笔。
大金重工2025年实现营业收入61.74亿元，同比大幅增长63.34%；归属于上市公司股东的净利润达到11.03亿元，同比增幅达132.82%；扣除非经常性损益后的净利润为10.77亿元，同比增长148.68%。本次业绩创出公司上市以来新高。
在业绩高增的同时，大金重工拟向全体股东每10股派发现金红利0.87元（含税），合计派发5548.42万元（含税）。若加上2025年中期已派发的5484.64万元，大金重工全年累计现金分红总额将达1.1亿元，占公司净利润的10%。
公开资料显示，大金重工是海上风电领域的核心装备供应商。公司自2019年起开始探索并开拓欧洲海上风电市场，自2022年起逐步斩获多个海外项目订单。到2025年，公司迎来了出口订单的全面爆发。
2025年，大金重工出口收入达45.97亿元，同比大幅提升165.26%；出口业务收入占总营收的比重跃升至74.46%，较去年同期提升了28.61个百分点。与此同时，2025年，公司出口业务毛利率达到33.95%，出口产品对整体毛利的贡献占比从59.16%大幅提升至81.06%。
大金重工表示，“公司收入结构以海外业务为主导，截至2025年末，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群”。
与之形成对比的是，公司国内业务出现萎缩，收入从2024年的20.47亿元下降至2025年的15.77亿元，收入占比也从55.15%下滑至25.54%。
对于2025年营收与净利润的双双增长，大金重工将其归结为三个主要原因：
- 一是来自海外海风项目的交付量和交付金额实现了快速增长；
- 二是本年度交付的出口海工产品建造标准提升，带来了更高的产品附加值；
- 三是公司通过提供涵盖海风装备建造、运输、本地化安装在内的系统化服务，使得所执行项目的整体价值量进一步提高。
自2022年以来，欧洲地缘政治紧张局势显著提升了各国对能源安全的关注。过去五年，欧洲海上风电项目累计拍卖容量达60GW。
2025年，欧洲地区完成历史第二高的拍卖规模，达到15.3GW，其中：英国8.44GW、波兰3.44GW、法国1.5GW、德国1GW、爱尔兰0.9GW。
展望未来五年，根据Wind Europe发布的《欧洲风电装机展望》报告，欧洲将新增装机容量151GW，年均装机量可达30GW，其中预计海上风电新增装机量将占总量的约23%，这意味着欧洲海上风电未来五年的年均装机容量预计在7GW左右。
可以说，大金重工近年来的快速发展，无疑是站在了欧洲能源转型的强劲风口之上。
然而，在这份高速成长的成绩单背后，年报也透露出一些不容忽视的隐忧。
其一，大客户集中度显著提高。
2025年年报显示，大金重工前五大客户的销售金额合计为46.05亿元，占销售总额的比例高达74.59%。而在2022年，这一比例仅为35.83%。这意味着公司的经营状况越来越依赖于重要客户。一旦核心客户的经营出现波动，风险将直接传导至大金重工。
在年报中，大金重工对客户名称进行了匿名处理。界面新闻致电上市公司，相关负责人解释称，公司与每个客户都签有保密协议，且许多客户为海外企业，不对外披露是为了更好地维护合作关系、确保顺利获取订单。
其二，公司资产“加重”。
为承接持续增长的项目订单，2025年大金重工在基地建设、码头工程等方面投入了大量资金。
年报显示，公司在建工程期末余额为15.62亿元，较期初的7.08亿元增长了约120%；固定资产从期初的23.09亿元增至31.32亿元，增长幅度约为35%。随着这些在建工程陆续转入固定资产，后续将产生的折旧摊销对公司未来利润的影响程度，成为一个需要审慎评估的因素。
其三，财务杠杆水平提升。
根据年报数据，大金重工2025年经营活动产生的现金流量净额为12.27亿元，较2024年有13.26%的增长。但公司投资活动产生的现金流量净额为-26.64亿元，同比变动幅度高达-1322.79%。
为了抓住市场机遇实现快速扩张，大金重工明显加大了财务杠杆。
具体来看，公司短期借款从2024年的3403.12万元增至2025年的2.89亿元，同比增长约750%；长期借款从2.65亿元增至12.82亿元，同比增长约384%；一年内到期的非流动负债达到3.55亿元，远高于2024年的5359.13万元。
综合影响下，公司的资产负债率从2023年的32.38%升至2025年的42.86%。此外，公司在研发方面的投入也在加大，2025年研发投入金额为2.88亿元，较2024年的1.82亿元增长了58.33%。
其四，第四季度增速出现放缓迹象，后续表现有待观察。
界面新闻注意到，2025年第四季度，大金重工的增长步伐有所放缓。该季度公司营业收入同比增速为7.12%，净利润增速为12.59%，均远不及前三个季度的增长水平。
对此，界面新闻致电大金重工，相关负责人解释称公司每个季度确认的项目各不相同，也导致每个季度的业绩有所波动。“受项目交付产品结构等因素影响，公司业绩存在阶段性合理波动。公司严格遵循会计准则确认收入，整体经营平稳有序”，公司方面还表示，根据目前订单发运计划和生产排单情况，公司一季度发运仍然保持高景气度。
