界面新闻记者 |
本周（5月18日至5月22日），沉寂已久的券商股突然迎来异动拉升，却在短暂冲高后快速回落，成为本周A股市场最具话题性的板块。
复盘本周券商股异动始末，5月18日至5月20日，券商股整体跟随大盘波动，5月21日，券商股在科技股调整的背景下逆势拉升，走出独立行情，随后小幅回调，周五延续回落。不过，5月22日，券商板块便开始出现分化，前期涨幅悉数回吐大半。
消息面上，长鑫科技定于于5月27日上会审议，这家国产DRAM巨头的招股书显示，7家上市券商通过市场化股权投资、产业基金参股等方式跻身其股东名单。
2026年以来，券商板块整体上却走出了“业绩狂飙、股价低迷”的行情，成为A股市场最落寞的板块之一。
截至5月22日收盘，Wind券商指数（886054）年内已跌去14.44%，当日，50多只券商股中仅3只实现上涨，与此前的高增业绩形成罕见背离。这轮券商股价异动，能否演变为趋势性估值修复？投资者应如何理解券商板块的科创属性和弹性？
“我们近期看到了长鑫科技IPO预期对部分券商股价的显著提振，类似有着显著弹性的案例相对有限，盈利贡献判断上应结合重点项目和常态化弹性预期。”国泰海通非银分析师刘欣琦表示。
他认为，“梳理目前科创板IPO排队项目中模拟市值100亿以上的公司情况。发现类似招商证券（600999.SH）、华安证券（600909.SH）投资长鑫科技而有显著弹性的案例并不多，广发证券（000776.SZ）、中信证券（600030.SH）、招商证券等券商在部分大型拟IPO项目中有一定参股。”
除长鑫科技这一案例外，科创板跟投制度要求保荐机构必须参与战略配售，当前，部分券商直投聚焦早期硬科技、联动投行业务的路径已积累丰厚浮盈，此外，券商通过另类投资子公司、私募股权平台等方式布局硬科技赛道的案例已批量涌现，相关浮盈何时传导至股价成为市场关注焦点。
根据长江证券研报此前测算，中信证券、华泰联合、国泰海通（601211.SH）、中信建投（601066.SH）2025年科创板跟投首日收益分别达到13.6亿元、7.3亿元、3.0亿元、2.2亿元，合计占全行业跟投收益的82.6%。
“券商直投浮盈丰厚但退出周期偏长，对券商股估值的支撑作用有限且存在不确定性。”天使投资人郭涛在接受界面新闻采访时认为。
南开大学金融发展研究院院长田利辉向界面新闻指出，浮盈是公允价值计价的“影子利润”，其转化为估值支撑需穿越三重过滤。“第一重是时间与流动性折现，锁定期和流动性折扣使账面富贵须打七五折，与实际兑现存在显著温差。第二重是周期检验，这考验券商退出择时能力。第三种也是根本性的，是盈利属性的再认证，市场需确信这些收益不是一次性风投暴利，而是可复制、平滑的产业投资租值，方能从周期折价转向产业溢价。”
近期，多家机构就券商板块后续走势展开激烈辩论，市场对“牛市旗手”何时归来存在分歧。
看多的一方，主要从估值底部和催化因素入手。摩根士丹利认为，随着A股IPO募资回暖、市场成交额走高，国内券商板块估值具备重估空间，维持对中金公司H股、中信证券A股的增持评级。
长江证券分析师吴一凡、戴永飞明确指出，2026年要重视券商投行拐点及科创板跟投。“随着市场交投及权益自营基数走高，传统经纪及自营收入弹性减弱背景下，投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量。综合来看，看好投行业务回暖及科创板跟投收益改善带来的业绩增量。”
“非银板块往往承担着‘春江水暖鸭先知’的领涨角色，但如今市场已步入‘仲夏’，板块的估值依旧处于‘冰点’，我们认为该背离或将难以持续。”中泰证券非银分析师葛玉翔认为，2026年一季度上市券商业绩整体强劲，叠加当前市场风险偏好提升，以及上市券商板块处于历史估值相对低位，看好板块机会。他进一步指出，估值上，当前券商板块PB仅1.3倍，与强基本面改善预期背离，再融资扰动消化完毕，叠加“十五五” 金融强国、并购重组、衍生品扩容、再融资松绑等政策催化，将迎来系统性重定价。
中邮证券分析师王泽军认为，当前流动性环境对券商板块偏利好。货币市场利率低位稳定，债券市场收益率震荡偏弱，为券商自营投资（尤其是固收部分）提供了稳定的运营环境。当前券商板块行情与一季度普遍高增的业绩、持续活跃的市场环境形成明显背离，可能存在一定估值修复空间。
中信建投也指出，尽管行业基本面全面向好，但板块估值与业绩出现显著背离，估值处于历史低位，行业正处于强周期底部验证期。
同时，偏谨慎的一方，则更关注券商β属性弱化的深层逻辑。
东吴证券非银分析师孙婷向界面新闻剖析了券商β属性弱化的原因。她指出，一是重资本经营模式下，两融和股票质押等资本消耗性业务利差持续缩窄，显著拉低券商ROE（净资产收益率）水平；二是券商杠杆率仅4倍，远低于海外投行（基本在10倍以上），ROE中枢更低；三是自营方向性头寸降低，券商通过增配高股息资产和固收产品平滑业绩波动，导致业绩弹性降低；四是股权衍生品等限制仍较多，能拉高ROE的增量业务较少。
中信建投非银分析师赵然认为，券商股价低迷，原因之一是资本市场将2026年一季度的业绩高增定义为“一次性事件”，而非新一轮行业景气周期的起点。展望后市，或需要连续2-3个季度的业绩超预期，才能打破市场对行业盈利见顶的固化判断。