英伟达回击“大空头”

上周，在英伟达公司公布第三财季财报后，华尔街知名的 " 大空头 "、因高调做空 AI 热门股引发关注的迈克尔 · 伯里就在社交平台上指责各大科技巨头对自己的营收作出了不实陈述。

针对他的指控，英伟达已向华尔街分析师们发布了一份详尽的备忘录，对与 " 大空头 " 迈克尔 · 伯里有关的欺诈指控以及题为 " 能发现 6100 亿美元欺诈行为的算法 " 的文章予以反驳。

英伟达直接回击 " 大空头 "

英伟达直接回应了 " 大空头 " 伯里的每一项指控，称这些指控对公司的业务实践、财务披露以及当前人工智能投资周期的动态进行了错误描述。

该备忘录拒绝将此事与过去的会计丑闻相提并论，强调英伟达不使用特殊目的实体（SPV），不依赖供应商融资，并且只有一项披露的担保，其公允价值微不足道。

此外，英伟达付款条件依然严格，应收账款天数为 53 天——与该公司过去几年的平均值大致相符。

英伟达还表示，有关 "6100 亿美元 " 循环融资的广泛指责是毫无根据的，并强调其第三季度的战略投资总额约为 37 亿美元，今年迄今约为 47 亿美元，这只是其营收规模的一小部分，也远低于全球私人资本的规模。

该公司还强调，投资组合中的公司主要通过第三方筹集资金。

反驳财务指控

因《大空头》一书而闻名的伯里此前曾警告称，华尔街大型科技公司可能低估了与人工智能基础设施相关的折旧费用。在最近的一篇推文中，他指出，这些科技巨头以一种 " 人为地提高收益 " 的方式延长了资产的预计使用寿命——这是现代较为常见的欺诈行为之一。

他表示：" 通过购买英伟达芯片 / 服务器来大幅增加资本支出，这种做法在 2-3 年的产品周期内进行，不应导致计算设备使用寿命的延长。"

伯里估计，从 2026 年到 2028 年，整个行业在折旧方面的数据可能会低估约 1760 亿美元，并指出像甲骨文和 Meta 这样的公司，其利润在接下来的十年可能会高估超过 20%。

他还透露，截至 9 月 30 日，他持有大量针对几只与人工智能相关的股票的看跌期权头寸，包括与英伟达和 Palantir Technologies 相关的押注。

不过，英伟达为其会计和运营做法进行了辩护。该公司指出，强劲的现金转换情况证明了其收入质量良好，并公布了第三季度的运营现金流量为 238 亿美元，自由现金流量为 221 亿美元。

自 2018 财年以来，长期自由现金流量一直约占公认会计准则净利润的 98%。该公司表示，库存趋势反映了正常的产品生产节奏和前瞻性指引。

这份备忘录还反驳了有关利润率、折旧和监管风险的指控。英伟达向分析师表示，今年更高的保修成本反映了 Blackwell 架构的复杂性，并且这一情况已得到恰当核算，而坏账费用微不足道，计入了一般及管理费用中。

它还表示，目前并未得知美国证券交易委员会有任何调查行动，而且加密货币价格波动与其会计核算无关。关于内幕交易的指控，该公司称这是对第三方基金行为的错误解读。

华尔街会被说服吗？

经纪公司雷蒙德詹姆斯（Raymond James）分析师西蒙 · 莱奥波尔德（Simon Leopold）在收到这份备忘录后，评论称：

" 有关系统性欺诈的说法与英伟达的基本面以及这种投资周期的结构不符 "，他提到了该公司的软件护城河、全栈系统和一年一次的平台更新周期。

" 英伟达有义务以股东的最佳利益使用其现金；我们认为其在人工智能相关机会上的投资是恰当的。"

这位分析师继续认为，到 2026 年 Blackwell 的出货量达到峰值将带来规模和可见性。不过他强调了电力限制、产品量产复杂性以及潜在的超大规模企业资本支出放缓等作为需要密切关注的主要风险。