2019年，北京清华园附近，一支规模不大、但高度学术化的团队开始尝试执行一个在当时看起来超高难度的任务——从零开始做一个通用人工智能的底座模型。
那一年，GPT系列模型尚未彻底改变世界，国内关于“大模型”的讨论仍停留在实验室层面，更谈不上成立创业公司，获得一些商业前景上的野望。
智谱就是在这样一种境况中选择踏上这条需要长期主义的道路：从底层架构出发，构建一套原创、可控、可持续演进的通用模型体系。
六年后，当这家公司以“全球大模型第一股”的身份走向资本市场时，世界已经完全不同。大模型成为国家级竞争要素，算力投入以百亿计，谷歌、英伟达、OpenAI、Anthropic等海外公司被视为新一代科技基础设施的制定者。
而智谱，已经从一家学术气质浓厚的技术转化企业，成长为中国收入规模最大的独立大模型厂商，其模型在全球开发者平台上与西方世界正面交锋，在代码能力评测中多次实现中国模型的实力突围。
这家公司目前已发起招股，预计2026年1月5日结束，并计划于2026年1月8日正式在港交所主板挂牌上市。
全球公开发售文件显示，智谱本次IPO募资总额预计将达【51】亿港元（假设超额配股权全部获行使），IPO市值预计超【518】亿港元（假设超额配股权全部获行使），现已囊括一支由北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金和产业投资人构成的基石投资阵容。
智谱的IPO超越了单纯的资本进程转折点，更像是一次集中回应：中国是否已经拥有一家在技术原创性、商业化能力与全球竞争格局中都具备现实分量的基座模型公司。
在模型混战数年之后，这家公司的上市，正在为中国大模型产业提供一个可被资本市场定价的时代样本。
从GLM到AGI：少见、更“慢”的原创技术路径
在高度同质化的大模型竞赛中，智谱的技术路径显得并不讨巧，但遵从于这个行业长期发展的底层逻辑。
当行业普遍以参数规模、训练数据量和算力投入作为主要竞争指标时，智谱选择把注意力放在更底层的问题上：模型究竟应当以何种方式理解世界，并在复杂、不确定的现实环境中持续工作。
这一选择源自其成立之初的背景。作为清华大学技术成果转化而来的公司，智谱直接押注通用人工智能（AGI）这一长期目标。
其提出的GLM（General Language Model）架构，以“自回归填空”作为通用预训练范式，在结构上不同于GPT所采用的单向注意力机制。后者更强调生成效率与规模扩展，而GLM在设计之初便将鲁棒性、可控性与幻觉抑制纳入核心目标。
这一差异，决定了智谱要构建一套更偏向工程可靠性与长期演进的技术底座，而不是单一服从Scaling Law法则快速堆积参数以推升模型性能。
这番选择让智谱在大模型混战中逐渐展现出其独特优势。自成立以来，智谱陆续推出中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型和全球首个设备操控智能体，并打造了世界范围内先进且全面的模型组合及智能体（AI Agent）产品。
2025年，随着GLM-4.5、GLM-4.6到GLM-4.7的快速迭代，智谱再次在融合推理、编码与智能体能力的统一模型中实现突破。
最新发布的GLM-4.7 不仅在Code Arena中位列开源第一、国产第一，并超越了GPT-5.2，还在全球知名的权威大模型评测榜单Artificial Analysis Intelligence Index（AA智能指数）中，以68分综合成绩荣登开源模型与国产模型双料榜首。
比排名本身更具长期意义的，是模型可靠性的提升。根据RAG幻觉排行榜，GLM-4.5就已经在全球范围内拥有第二低的幻觉率、在中国位居最低。
这一指标并不容易通过参数规模堆叠获得，却直接关系到模型是否能够被企业视为生产系统的一部分。对于金融、能源、制造等高风险行业而言，低幻觉率意味着模型可以从助手走向决策影响，成为可以被纳入关键决策流程的基础设施。
技术路径的另一层含义，在于智谱对AGI演进节奏的明确表达。公司同步公开的L1-L5 AGI路线图，是一种具象的工程化拆解：从预训练、对齐与推理，到具备反思和行动能力的智能体阶段，再指向更具争议性的自我认知与意识智能。
GLM-130B、ChatGLM、AutoGLM分别对应不同阶段的能力实现，使这一路线图从抽象愿景逐步走向可被外界验证的连续产品序列。
这种先定义终局、再反推能力的方式，要求公司在短期商业压力与长期技术目标之间持续平衡投入，并承担由此带来的高研发成本与不确定性。
但也正因为如此，智谱成为国内少数在模型体系完整性、能力覆盖广度上对齐OpenAI的厂商之一。在全球AI竞赛逐渐走出时刻要技术争先的紧张情绪，这条更慢、也更重的原创技术路径，开始显现其战略价值。
把大模型做成“生意”：从项目收入到平台规模的跃迁
如果说技术决定了一家大模型公司的上限，那么商业化决定的，则是它能否长期伫立于市场经济之中。
过去两年，中国大模型赛道并不缺乏技术叙事，但真正经受住商业考验的公司并不多。智谱的特殊之处在于，它几乎完整走过了从工程交付到平台化收入的转型路径，并且这一过程是与技术演进协同推进。
从收入规模看，智谱已经完成了市场需求的价值验证。公司收入在2022年至2024年间从5740万元增长至3.124亿元，三年复合增长率达到130%，连续三年实现翻倍。2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325%，成为中国收入规模最大的独立大模型厂商。这一增长建立在模型能力持续升级与客户使用深度不断提高之上。
更值得关注的是其商业模式内部结构的变化。与大量依赖定制化交付的AI公司不同，智谱在较早阶段便明确将MaaS（模型即服务）作为长期核心方向。
这一模式的本质，是将大模型能力本身作为标准化产品进行销售，规避了围绕具体业务场景进行一次性开发的定制模式。其逻辑与OpenAI、Anthropic相似，向客户交付的是通用智能。
这种路径在短期内并不轻松。MaaS要求模型具备高度稳定性、低幻觉率和可预期的推理成本，否则调用规模一旦放大，问题会被迅速放大。
但一旦跑通，其规模效应同样显著。2025年，智谱API收入实现数十倍增长，平台企业与开发者用户数超过290万，短期内有望实现API收入与本地化部署收入的结构性平衡。目前，GLM大模型应用于互联网、消费电子、工业制造、能源电力、民生治理、金融、通信、教育等行业。
在全球层面，模型调用行为提供了更具说服力的信号。在OpenRouter这一反映全球真实调用量的大模型平台上，GLM-4.5/4.6长期稳居调用量全球前十，其付费API收入超过所有国产模型之和。
这意味着，智谱的模型是在生产环境中被持续、付费地使用。对资本市场而言，这是模型商业价值最直接的证明。
标准化产品的突破，进一步放大了这一趋势。GLM Coding Plan作为面向开发者的订阅式模型产品，在上线两个月内即吸引超过15万付费用户，年度经常性收入迅速突破1亿元人民币。
在性能接近全球顶级模型的前提下，其价格仅为海外同类产品的约七分之一，使其在全球开发者市场中形成显著的性价比优势。能力对齐、成本下沉的策略，使中国大模型在海外市场展现出可规模复制的商业吸引力。
当然，智谱的商业化并非完全脱离传统ToB模式。本地化部署仍然是其重要收入来源，尤其在政务、金融、能源等对数据安全与实时性要求极高的行业。但值得注意的是，智谱本地化部署的互联网客户占到50%，且本地化部署毛利率一直保持在60%以上。与项目型软件不同，其交付产品是已经成熟的通用模型能力，这使得本地化部署在保持高毛利率的同时，并未削弱公司对模型主线的持续投入。
从更宏观的角度看，智谱的商业化路径标志着一个转折点：大模型开始从高投入、低可见回报的基础研究阶段，进入可以被持续定价、复购和放大的基础设施阶段。
当模型调用量、订阅收入和开发者生态形成正反馈，大模型公司才真正具备了穿越周期的能力。这正是资本市场在智谱IPO中所关注的核心变量之一。
走向全球的大模型“中国队长”
随着人工智能上升为国家战略要素，大模型的意义正在从企业级工具，转变为一种新的数字基础设施。正是在这一背景下，智谱的IPO被赋予了超出一家科技公司上市本身的含义。
从外部视角看，智谱的全球化不是将模型复制到海外市场这么简单，其核心逻辑是围绕“主权AI”这一正在形成的全球议题，提供一种可落地、可替代的技术路径。
通过主导发起“自主大模型国际共建联盟”，智谱联合东盟及“一带一路”沿线多个国家，协助其构建可控的国家级大模型基础设施。这意味着，中国的大模型公司已开始参与到全球AI治理与基础设施建设之中。
这一模式的本质，是从软件输出升级为能力输出。对许多发展中国家而言，直接依赖海外闭源模型不仅成本高昂，也涉及数据主权与长期技术依赖问题。智谱所提供的，是一套可本地部署、可持续演进的通用模型能力，使其成为中国大模型技术出海的重要样本。
与此同时，智谱在高度竞争的海外开发者市场中，也完成了另一种更具市场化意义的验证。GLM-4.5/4.6在北美和欧洲市场迅速获得开发者关注，Windsurf、Cerebras、Vercel等海外科技公司相继官宣接入。
这一现象尤为重要。长期以来，全球大模型市场的高端付费用户几乎被少数美国公司垄断，而智谱以低于同类产品的价格，提供接近同等级别的模型能力，使成本与性能之间的关系发生松动。这种结构性变化，为中国模型在全球范围内争取了现实的市场空间。
也正因如此，智谱开始进入国际竞争对手的视野。OpenAI在其官方报告《Chinese Progress at the Front》中，将智谱列为在主权AI领域取得显著进展的重要对手之一；多家国际媒体亦指出，OpenAI已将智谱而非其他中国模型公司视为更具威胁性的竞争者。这一判断源于对其技术完整性、商业化能力与国际扩展路径的综合评估。
回到资本市场层面，智谱的财务表现仍然处于高投入、未盈利的阶段。报告期内，公司持续承受巨额亏损，研发费用与算力采购占据成本结构的绝对主导。但从另一个角度看，这种结构也高度透明：亏损并非来自低效运营，而是对算力与模型能力的战略性押注。
这种投入决心也将得以延续。据全球公开发售文件显示，本次募集资金净额的70%（约29亿港元）将用于通用AI大模型方面研发投入，巩固智谱在通用基座模型方面的竞争力；约10.0%（约4.2亿港元）将用于持续优化公司的MaaS平台，包括提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施建设。
但随着算力成本中长期下降、模型调用规模放大，其经营杠杆具备清晰改善空间。
截至2025年10月，智谱拥有约89.43亿元的可动用资金，为其持续投入提供了安全垫。这使其在资本市场眼中不必急切追求短期盈利，更接近一家处于基础设施建设期的公司。类似的逻辑也曾在云计算、半导体等产业中出现。
因此，智谱的IPO是一种信号：资本市场开始尝试为中国基座大模型公司定价，这涉及到公司的技术原创性、商业模式、在全球AI版图中的长期位置等多重因素——在这一意义上，智谱首次让外界看到一家中国公司如何在这些关键问题上形成自洽闭环。
对于正在加速分化的全球AI产业而言，这场IPO本身已具备足够的时代价值，它承载了一家中国大模型公司走向世界的漫漫征途，也表明了它代表中国AI企业从追随者转变为定义者的宏大决心。