6000亿市值的光模块“二哥”新易盛（300502.SZ）4月23日晚同时披露了2025年年报和2026年一季报。
股价一年增长约7倍后，一季度盈利27.8亿元，环比下滑13.25%的业绩被市场认为不及预期。这也是新易盛时隔九个季度再度出现环比下滑。
新易盛的业绩给如日中天的光模块板块浇了一盆冷水。
4月24日，新易盛股价低开低走，大幅放量，全日大跌11.67%，收于537.27元/股，换手率高达10.32%，市值一天蒸发约700亿元。天孚通信（300394.SZ）跌幅7.49%，中际旭创（300308.SZ）相对坚挺，跌幅1.12%。
从“站在光里”到“光还在吗”，有投资者发出质疑。
对于后市，市场已不止关注过往成绩，更需要关注的是下一代1.6T产品加速放量的背景下，新易盛能否依然乘势而上。
一季度净利润环比降超10%
2025年年报显示，新易盛实现营业收入248.42亿元，同比增长187.29%；实现归母净利润95.32亿元，同比大幅增长235.89%。全年经营活动产生的现金流量净额为77.01亿元，同比增长超过11倍。
更受关注的是一季报。2026年一季度公司实现营业收入83.38亿元，同比增幅105.76%；归母净利润27.80亿元，同比增长76.80%。
这两份财报有以下几点值得关注。
首先，同比增速均强劲，但环比数据出现隐忧。
新易盛去年第四季度营业收入为83.37亿元，归母净利润为32.05亿元。对比可得，今年一季度环比营收基本持平，而归母净利润还下降了13.25%。
在光模块市场需求向好之时，为何新易盛今年开年环比营收未有增长，盈利不升反降呢？
其中有部分汇兑损失的原因。一季度公司财务费用5.22亿元，而去年同期为-3,308.57万元。
海外市场是公司高增长的支柱。2025年，新易盛境外市场贡献了营收238.88亿元，同比增幅251%；境内营收9.54亿元，同比下滑近50%。境外市场的营收占比由78.7%上升至2025年的96.16%。
以美元结算规模上升，汇率波动推高了公司财务费用。
其次，经营活动现金流量净额大降。
去年第四季度，新易盛经营活动现金流量净额为30.64亿元，环比三季度下降了超过6亿元。到了今年一季度，公司这一指标降至6.84亿元，环比降幅高达77.67%。
这其中原因与预付款项有关。新易盛今年一季度预付款项6.82亿元，较去年的1695.87万元大幅度上升。
同时存货也出现激增。公司今年一季度末存货价值90.26亿元，较去年末的72.34亿元增加了17.92亿元。
仅预付款和存货两项便增加了24.57亿元，与现金流净额环比下降额度基本相当。
从这两项指标可看出，新易盛正加紧备货以应对AI带来的日益增长的市场需求，为此牺牲了现金流表现。
光模块“一哥”中际旭创同样如此。其一季度预付款项14.88亿元，2025年只有1.34亿元，增幅10倍。一季度末存货156.72亿元，较上半末增加了约30亿元。
不过中际旭创现金流表现优于新易盛。其一季度经营活动现金流量净额33.68亿元，环比去年四季度降幅38%。
再次，销售毛利率仍在上升。
从毛利率表现可知，新易盛一季度虽利润环比下滑，但盈利质量暂无问题。
公司去年销售毛利率47.81%，较2024年上升了3.09个百分点，其中第四季度销售毛利率48.91%。高基数之上，公司2026年一季度销售毛利率进一步提升至49.16%，较去年增加了1.35个百分点，环比去年第四季度仍略有增加。
中际旭创一季度销售毛利率为46.06%，较2025年增加了约4个百分点。
此外，新易盛产能在大幅上升，产销量增幅更大。
具体业务来看，新易盛2025年光互联产品产能1747万只，较上年的1095万只大幅增加了近60%。主要在于公司泰国工厂二期于2025年初正式运行，产能处于持续释放过程中。
公司光互联产品去年产量1634万只，同比增加66%；同时销售1603万只，同比增幅约83%。
产能利用率从2024年的不到90%，增加至2025年的93.53%。中际旭创2025年的产能利用率为84.68%。
为何大幅囤货？
新易盛主营产品为光模块。400G、800G、1.6T以及更高速率的光互联产品是公司核心产品与业绩增长引擎。
那么，公司为何在一季度出现大幅囤货的动作？
首先，从光模块行业来看，云厂商资本开支不减，需求得到支撑。
- 光模块上游为原材料供应商，主要提供光芯片、电芯片、PCB及结构件等。
- 中游为光互联方案提供商，主要负责光互联产品的设计、研发与生产制造。
- 下游包括人工智能算力集群(AI Cluster)、云数据中心、电信网络等，分为数通市场和电信市场。
从下游来看，海内外云厂商均大幅增加资本开支。
2025年微软、亚马逊、Meta、谷歌在数据中心的投资合计超过3,600亿美元，同比增长超40%，其中第四季度，这四大云厂商合计资本开支同比提升64%至1,186亿美元。
根据Factset预期，2026年四家云厂商的合计资本开支预计同比增长53%至5,708亿美元。
同时，根据Lightcounting的预测，2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元，预计2030年整体市场规模将增长至414亿美元，对应2025-2030年复合增长率为20%。
不仅如此，随着对数据传输需求的极致化，光模块产品也在进行快速的代际跃迁。根据Lightcounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，合计规模有望达到146亿美元，占比约64%。
一季度末，新易盛合同负债2.92亿元，较去年末的0.91亿元增幅220%。也印证了下游需求的确定性。
下游需求确定之下，在业绩兑现期，上游供应链稳定性则十分重要。激进备货可突显公司急速备料以支撑即将到来的出货高峰，保证后续订单交付节奏。
新易盛表示，公司通常采用订单生产模式，对于通信设备制造商及互联网厂商，公司须确保供货速度，因此对于部分采购周期长、市场紧缺的原材料，公司会基于市场预测来提前备货。
其次，从新易盛自身来看，存在产能提升、产品迭代的需求。
目前新易盛的主力产品已是800G光模块。公司是全球少数几家具备800G以上光模块规模化量产和交付能力的公司之一。
同时，公司还是全球首批量产并交付1.6T光模块产品的公司。1.6T作为2026年规模放量的绝对增长极，已通过英伟达等主要客户的认证并进入提速出货阶段。
市场信息显示部分价格从1200美元上涨至2000美元以上。
今年3月，新易盛发布了多款面向AI数据中心算力互联的新产品，包括基于单波400G IMDD技术的1.6T DR4光模块、6.4T NPO解决方案、12.8T XPO可插拔光模块等。
这些新的技术、新产品的投入，同样需要更多的备货支持。
新易盛也提醒，如果未来出现未能中标份额或客户预测订单虚高等情况，原材料将存在积压风险，且存在发生跌价损失的可能性。
光模块行情结束了吗？
4月24日新易盛业绩带崩了整个光模块板块。那么，光模块的行情结束了吗？
从新易盛十大流通股东名单的变化来看，机构股东和北向资金出现分歧。
一方面，部分机构股东选择了减仓锁定一定利润。主要是宽基ETF由于规模原因被动减持。
另一边，近半年北向资金成为新易盛坚定的支持者。
去年四季度香港中央结算有限公司增持了406.21万股，今年一季度再增1,624.76万股。截至一季度末，北向资金持股数量5,615.69万股，占总股本比例5.65%。
对于，光模块的行情是否结束，一位市场观察人士对界面新闻表示，技术上看，光模块板块一直处于向上通道之中，在机构抱团重仓之下，稳步走高。但近期新易盛等公司股价拉升过快，4月1日至22日累计涨幅超过40%。快速拉升过程中累积了大量的获利盘，本身就存在获利消化的需求。加上低预期的一季报，光模块借这个因素正好进行一波调整，释放获利盘。
上述人士分析，新易盛股价已跌破10日均线，仍在20日均线之上，短期依然存在获利消化风险，处于调整之中。但中期来看，依然趋势未变，基本面上也没有太多看空的理由。
中原证券认为，新易盛高端光模块的订单获取与交付能力行业领先，凭借1.6T产品的提前布局，有望持续扩大市场份额。预计公司2026年归母净利润169.58亿元。
不过，情绪高亢之时，市场对光模块的容错空间已明显缩小。新易盛的增长高度依赖北美云厂商，二级市场对高增长预期已满，一旦海外订单突然放缓，或出货量未达预期，面临的调整也是剧烈的。