作为依托港交所18C 章特专科技公司通道冲刺港股主板的 L4 级自动驾驶企业，驭势科技（北京）股份有限公司（股票简称“驭势科技”，01511.HK）上市首日开盘破发，报56港元，较发行价下跌超7%；收盘报57.5港元/股，下跌4.64%。
驭势科技此次上市发行价 60.30 港元，全球发售1446.12 万股，募资总额 8.72 亿港元。对其上市首日破发，市场并不意外。此前，2025年11月小马智行、文远知行两大自动驾驶头部企业同日登陆港交所，均遭遇开盘破发，盘中最大跌幅均超14%，收盘跌幅分别达 9.28%、9.96%。
界面新闻记者查阅驭势科技招股书完整数据发现，这家自称在机场、厂区等封闭场景占据行业领先地位的自动驾驶企业，看似是硬科技企业的资本化登陆，实际上是公司现金流濒竭、资金链紧绷下的被动 “续命”，并非技术商业化成熟后的价值兑现。
实际上，驭势科技的财务基本面已亮起红灯，此次上市可以填补资金缺口。
招股书数据显示，2023-2025 年，公司分别实现收入1.61 亿元、2.65 亿元、3.28 亿元，营收保持增长；利润则连续净亏损：2023 年亏损 2.13 亿元、2024 年亏损 2.12 亿元、2025 年亏损 2.30 亿元，三年累计亏损达6.55 亿元。
较高的研发投入或是驭势科技亏损主因之一。过去三年，这家公司研发开支分别达 1.84 亿元、1.96 亿元、2.34 亿元，占营收比例长期维持在 70% 以上，2023年甚至高达 114.3%，远超营收规模。
比亏损更致命的是现金流问题。驭势科技经营活动现金流连续三年为负，完全依赖外部融资输血维持运营。截至2025 年底，公司现金及现金等价物 1.13亿元。财务杠杆层面，公司资产负债率从2023年末的25.4%升至2025年末的 57.5%，短短两年实现翻倍，短期借款1.24亿元，超过公司账面货币资金，偿债压力攀升。
会计师李浩对界面新闻记者表示，驭势科技作为轻资产企业，叠加持续亏损，银行授信额度相对有限，公司对银行的借款一旦达到授信额度上限，现金流面临风险。
在商业模式方面，驭势科技避开了开放道路竞争，主要深耕机场、厂区等封闭场景，但也一定程度上受限于较小的市场规模。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年大中华区封闭场景中商用车L4级自动驾驶解决方案为29亿。
在封闭场景中的若干细分领域，驭势科技占据龙头地位，如公司在机场场景市占率达91.7%，在厂区场景市占率45.1%。不过，这一模式看似是差异化突围，实则一定程度上放弃了更大的市场，将自身锁死在小众赛道的天花板之下。
“封闭场景下训练的自动驾驶技术很难向开放道路泛化，”资深智驾工程师张岩告诉界面新闻记者，“而开放道路下训练的自动驾驶模型却更容易向封闭场景泛化，这显然对从封闭场景切入自动驾驶的企业是相对不利的。随着世界模型的日趋成熟，这一影响将日益显现。”
更致命的是，驭势科技的商业模式本质为项目制，营收主要依赖不断获取新客户、签订新项目，无平台化订阅收入，每一分收入都需要重新投入资源获取，这也导致公司增长边际成本居高不下。
海外拓展方面，2022-2024年，驭势科技来自于中国内地及香港以外的其他地区收入分别为481.5万元、65.1万元和386.6万元，2025年上半年为183.5万元，多年来基本没有形成增长趋势，在整体收入中几乎可以忽略不计。
作为典型的B端项目制企业，驭势科技的应收账款风险已达到危险水平，使得现金流不堪重负。2023年末到2025年末，公司应收账款及票据从1.4亿元增至3.16亿元，年复合增长率达50%，增速超过营收增速。
更值得警惕的是，驭势科技应收账款占营收比例从2023年的87.0%升至2025年的 96.3%，接近1:1。这意味着，公司每实现1元收入，就有近1元资金滞留在客户手中无法回笼。同时，公司回款周期持续拉长，资金被大量占用，现金流压力不断累积，进一步加剧经营风险。
在业内人士看来，项目制模式下，应收账款高企本质是客户付款能力或付款意愿下降的信号，一旦机场、厂区等核心客户出现经营波动，公司将面临巨额坏账减值风险。
估值层面，2023年驭势科技C轮融资时，投后估值为73亿元，彼时资本市场对自动驾驶赛道仍处于狂热阶段。本次IPO，公司发行价较C轮估值小幅上涨。
截至首日收盘，驭势科技总市值约93亿港元。在公司连续三年亏损、现金流持续恶化、营收规模不足4亿元的背景下，这一估值透支着未来增长空间。